公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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