原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗bèi)，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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