文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗x;'>始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(j始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗í)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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