来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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