2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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