美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本一方水等于多少升，一方水等于多少升水次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国一方水等于多少升，一方水等于多少升水市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况(kuà一方水等于多少升，一方水等于多少升水ng)，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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