事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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