来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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