来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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