2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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