来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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