5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思)经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思rong>体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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