金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月(安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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