5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体戴choker就是m吗，戴choker什么意思经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣戴choker就是m吗，戴choker什么意思(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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