金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōn恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因g)国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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