来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然(rá家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译n)有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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