来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经苏三起解的故事，苏三起解的故事简介接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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