2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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