上(shàng)市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因(yīn)正股退市而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市整理期，引发投资(zī)者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史(shǐ)或(huò)将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由(yóu)于大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可能性较大(dà)。而(ér)如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上触动的意思解释，颇受触动的意思市的，其发(fā)行的可(kě)转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态化(huà)退(tuì)市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升(shēng)。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险较高(gāo)的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经(jīng)营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注(zhù)可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的(de)退市(shì)处(chù)理(lǐ)还(hái)有不少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在(zài)退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否触动的意思解释，颇受触动的意思还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较弱的(de)公(gōng)司(sī)，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担保资产与回(huí)售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相关要求(qiú)，适(shì)当提升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时(shí)应势，调(diào)整包(bāo)括可(kě)转债在内的投资方(fāng)法，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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