金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元左眉毛有一根特别长是什么意思？pan>

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要左眉毛有一根特别长是什么意思？体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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