4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(s体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤hàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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