近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(l一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米iàng)数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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