近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中(热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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