金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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