事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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