来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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