4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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