原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(y美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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