原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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