平安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核(hé)心观(guān)点

　　新增社融表现乏力。继一季(jì)度“天量(liàng)”投放(fàng)后，2023年(nián)4月社(shè)融增长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)在于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历(lì)史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅略(lüè)高(gāo)于2022年同期(qī)）。表外融资和直(zhí)接融资基本延(yán)续了一(yī)季度(dù)的(de)格局。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同(tóng)期有所下(xià)降(jiàng)，主因债券到期规(guī)模较大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资规模同比多增，但需(xū)警惕(tì)其(qí)“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未下(xià)发剩余(yú)批次(cì)的(de)地方债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同(tóng)期均值。各分项从强到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长期(qī)贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民(mín)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售不(bù)振使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数(shù)据，尚(shàng)不(bù)能得(dé)出企业信贷需求不(bù)足(zú)的结论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一方面，表(biǎo)内票(piào)据(jù)维(wéi)持(chí)低增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目前(qián)企业贷款需求或(huò)许尚可。此(cǐ)外(wài)，4月(yuè)初以来存(cún)款利率市场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的可(kě)持续(xù)性，能够(gòu)为(wèi)企业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响较(jiào)大(dà)，或(huò)是(shì)驱(qū)动其变化的主因。在贷款扩张的同时，企业(yè)存款也(yě)有边际(jì)改(gǎi)善。2）M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。4月居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分点，基数变化也(yě)有较强影响。3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到(dào)4月多家中小银(yín)行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)火热、居民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规模较高，其(qí)驱(qū)动因(yīn)素更多是(shì)家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费(fèi)规模可(kě)能较为(wèi)有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但结合(hé)基建相(xiāng)关(guān)高频开工率和重(zhòng)大(dà)项目开工(gōng)金额数据(jù)看，财(cái)政对(duì)实体经济支(zhī)持力(lì)度可(kě)能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国经(jīng)济环(huán)比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前(qián)社融(róng)增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比(bǐ)看(kàn)，货币政策对实体经(jīng)济的支(zhī)持还是比(bǐ)较有力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配。我们认(rèn)为，后(hòu)续需通过财政加(jiā)力、促进房地(dì)产修(xiū)复、促进家庭(tíng)超额储蓄动(dòng)用(yòng)等方式(shì)扩大总需求，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力。2023年4月(yuè)新增社会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社(shè)融存(cún)量同比增速持平于上月的(de)10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及今(jīn)年一季度“开门红”期间(jiān)社融月均同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏(fá)力(lì)“稳信(xìn)用”压力有所显(xiǎn)现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社融骤(zhòu)降的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。2023年(nián)4月(yuè)人(rén)民币贷款4431亿(yì)元，为2008年(nián)以(yǐ)来历(lì)史同(tóng)期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对(duì)稳(wěn)定，4月(yuè)外(wài)币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接(jiē)融资基本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企(qǐ)业直接(jiē)融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款(kuǎn)发行规模持续高(gāo)于去(qù)年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净(jìng)融(róng)资构成拖(tuō)累。截至2郑业成是否已婚 郑业成是几线演员023年一(yī)季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企(qǐ)业债(zhài)券融(róng)资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投(tóu)放使用，相关政策支持还有待落(luò)地(dì)。

• 　　二(èr)则(zé)，政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政(zhèng)继续前置(zhì)发(fā)力，政(zhèng)府债融资规模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以(yǐ)财(cái)政预算(suàn)数据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模(mó)与去年相当。但不同之处(chù)在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下(xià)达(dá)剩(shèng)余批次的新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年(nián)截至5月(yuè)上旬仍未下发剩(shèng)余批次的地(dì)方(fāng)债额(é)度，且提(tí)前批(pī)的(de)剩(shèng)余(yú)发行额度不及万亿(yì)。如果近期(qī)下(xià)达地方债额(é)度，按照(zhào)往年节奏，经(jīng)过地方政府项目额度分配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债可能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累(lèi)政府债融(róng)资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表外融资同比(bǐ)多(duō)增，持续对社融(róng)构(gòu)成小幅(fú)支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷(dài)款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期分别多(duō)增85亿元(yuán)、少减734亿元。在(zài)表内票(piào)据贴现减少(shǎo)的情(qíng)况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同期低(dī)点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从(cóng)强到弱排(pái)序，“企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷(dài)款 >； 居民(mín)中长期贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长期贷(dài)款单月净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款(kuǎn)同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)前期(qī)亮眼表现(xiàn)，同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增4071亿(yì)元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售低迷使其增(zēng)量不足(zú)，居民预期(qī)偏(piān)弱、提(tí)前偿(cháng)还(hái)存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得出企业(yè)信(xìn)贷(dài)需(xū)求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来(lái)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够(gòu)为企(qǐ)业贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升(shēng)。一方(fāng)面，从历史规(guī)律看，每年(nián)前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)对M1同比走势的影响较(jiào)大，这可能是(shì)驱动其变(biàn)化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际(jì)改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。一方(fāng)面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配置，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费的规模可能较为(wèi)有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别环(huán)比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同(tóng)期(qī)留抵退税推进存(cún)在一定影(yǐng)响。但结合其他(tā)指(zhǐ)标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建投资相关的(de)高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国(guó)高炉开工(gōng)率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨(mó)机(jī)运转率、石油沥青开工(gōng)率等指标环比(bǐ)走弱），重大(dà)项目开工金(jīn)额同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融数据(jù)看，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时如果财(cái)政基(jī)建(jiàn)支(zhī)持(chí)力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国(guó)经济(jì)的环比增长动(dòng)能较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 郑业成是否已婚 郑业成是几线演员