私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人规范，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不(bù)同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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