近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润　　

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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