2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的(d鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别e)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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