2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或M告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗SCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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