事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(t生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ōng)知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写trong>13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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