来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面mg alt="通胀仍高，降息尚早(zǎo)——美(měi)联(lián)储5月(yuè)议(yì)息会议点评（海通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/i1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面mages/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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