文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧t="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧