来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫长征有多长公里 红军长征一共用了几年情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(h长征有多长公里 红军长征一共用了几年uí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022长征有多长公里 红军长征一共用了几年年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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