美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)75寸电视长宽是多少期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成75寸电视长宽是多少为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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