公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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