近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC六朝是指哪六朝等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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