2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升了怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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