原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台202simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服2年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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