近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的(de)数(s翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗hù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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