调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yó没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课u)逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fān没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课g)烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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