4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(中国人去巴基斯坦安全吗yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠中国人去巴基斯坦安全吗加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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