来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风(fēng比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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