申(shēn)万一级的半导体行业涵盖消费电子、元件等(děng)6个二级子行业，其(qí)中市值权重最大(dà)的是半导体(tǐ)行业，该(gāi)行业涵盖132家上市公司。作为国家芯片战略(lüè)发展的(de)重点领域，半(bàn)导体行(xíng)业(yè)具备研发技(jì)术(shù)壁垒、产品(pǐn)国(guó)产(chǎn)替代化、未来前(qián)景广阔等特点，也因此(cǐ)成为(wèi)A股市场有影响(xiǎng)力的科技板块。截至5月10日，半导体行(xíng)业总市(shì)值(zhí)达(dá)到(dào)3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市(shì)值在1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业(yè)数(shù)量达到16家，无(wú)论是头部千(qiān)亿企业数(shù)量还是沪深300企业(yè)数(shù)量，均(jūn)位居科技类行业前(qián)列。

　　金融界上市公司研(yán)究院发(fā)现，半导(dǎo)体行业自2018年以来经过4年快速发展，市场规(guī)模不断(duàn)扩大，毛利率(lǜ)稳步(bù)提升(shēng)，自主研发的环(huán)境下，上(shàng)市公(gōng)司科(kē)技含(hán)量越来越高(gāo)。但(dàn)与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业(yè)面临短期(qī)库存调整、需求萎(wēi)缩、芯片基数卡脖子等(děng)因素制约，2022年多数上(shàng)市公司业(yè)绩增(zēng)速放缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库存风(fēng)险加(jiā)大。

　　行业营收规(guī)模创新高，三方面因素致前5企(qǐ)业市占率下(xià)滑

　　半导体行业的132家公(gōng)司(sī)，2018年实现营(yíng)业收入1671.87亿元，2022年(nián)增长至(zhì)4552.37亿(yì)元，复合增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同(tóng)比增长12.45％。

　　营收体量来看，主(zhǔ)营业(yè)务(wù)为半导体IDM、光学(xué)模组(zǔ)、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行业首(shǒu)位，2022年实(shí)现营收580.79亿(yì)元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收稳(wěn)步增长，但半(bàn)导体行业上(shàng)市(shì)公司的营(yíng)收集中度却在下滑。选取(qǔ)2018至2022历(lì)年(nián)营(yíng)收(shōu)排名前5的企业，2018年长电科(kē)技、中芯国际5家(jiā)企(qǐ)业实(shí)现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业(yè)营(yíng)收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前5的企(qǐ)业

　　制表：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　至于前5半导体(tǐ)公司(sī)营收占比下滑，或主要由三方面因素导致。一(yī)是如韦(wéi)尔股份、闻泰(tài)科技等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收增速(sù)放缓(huǎn)，低于(yú)行业平(píng)均增速。二(èr)是江波龙(lóng)、格科微、海光(guāng)信息等营收体量居前(qián)的(de)企业不断(duàn)上(shàng)市(shì)，并在资本(běn)助力之下(xià)营收(shōu)快速增长。三是(shì)当半导体行(xíng)业处于国产(chǎn)替(tì)代化、自主(zhǔ)研发(fā)背景(jǐng)下的高成(chéng)长阶段时，整个市场欣欣向荣，企(qǐ)业营收高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，使得集中度分散(sàn)。

　　行业归母净(jìng)利润下滑13.67％，利(lì)润正增长(zhǎng)企业占比不足五成(chéng)

　　相比(bǐ)营收，半(bàn)导体行业(yè)的归母净(jìng)利润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿元增长(zhǎng)至2021年的657.87亿(yì)元，达(dá)到14倍。但受到电子产品全球(qiú)销(xiāo)量增速(sù)放(fàng)缓、芯片库(kù)存高位等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，2022年(nián)行(xíng)业(yè)整体净利润(rùn)567.91亿元(yuán)，同比下滑13.67％，高位出(chū)现(xiàn)调整。

　　具(jù)体公司来(lái)看，归母净利(lì)润正增长企业达(dá)到63家，占比为47.73％。12家(jiā)企(qǐ)业从(cóng)盈利转为亏(kuī)损(sǔn)，25家企业(yè)净利润腰(yāo)斩（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企业增速在(zài)50％至100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半(bàn)导体企(qǐ)业归母净利润增(zēng)速区间

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年增(zēng)速优异(yì)的企业来(lái)看，芯原(yuán)股份涵盖芯(xīn)片设(shè)计、半导体(tǐ)IP授权等业务矩阵，受益于先进的(de)芯片(piàn)定制技术、丰富(fù)的IP储备以及强大(dà)的设计能力，公司得到了相关(guān)客(kè)户的广泛认可。去年芯原股份以455.32％的增速位列(liè)半导体行业(yè)之首，公司利润从0.13亿(yì)元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年(nián)净(jìng)利润体量排名行业(yè)第92名，其(qí)较快增(zēng)速与低(dī)基数效应(yīng)有关。考虑利润(rùn)基(jī)数，北方华创(chuàng)归母净利润(rùn)从2021年的10.77亿(yì)元增长至23.53亿元(yuán)，同比增长118.37％，是10亿利润(rùn)体(tǐ)量下(xià)增速(sù)最快(kuài)的半导体企业(yè)。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前(qián)的(de)10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对半(bàn)导体行业经营风(fēng)险(xiǎn)分析时，发现(xiàn)存货周转率反映了分立器件、半导体设备等相关(guān)产品的周(zhōu)转(zhuǎn)情况，存货周转率下滑，意味(wèi)产品(pǐn)流通速度变(biàn)慢(màn)，影(yǐng)响企业现金流能力，对经营(yíng)造成负面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企业的(de)存货周转率中位数分别是3.1鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点4、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，存(cún)货周转率(lǜ)这一(yī)经营风险指标反映行业是(shì)否(fǒu)面临(lín)库存风险，是否出现供过于(yú)求的局面，进而对(duì)股价(jià)表(biǎo)现有参考(kǎo)意义。行(xíng)业整体而言，2021年存货(huò)周转率中位数(shù)与(yǔ)2020年基本持平，该年半导体(tǐ)指数上(shàng)涨(zhǎng)38.52％。而(ér)2022年存货(huò)周转率中位数和行(xíng)业(yè)指(zhǐ)数分(fēn)别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者相关性较(jiào)大。

　　具体来看(kàn)，2022年半导(dǎo)体行业(yè)存货周转率同(tóng)比增长的13家企业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该年这些(xiē)个(gè)股平(píng)均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周转(zhuǎn)率同比下滑的116家企业(yè)，较2021年平均同比下滑105.67％，该年(nián)这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质(zhì)量下滑的企业，股价表现也往往(wǎng)更不理想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇(huì)顶科技等营(yíng)收、市值居中上(shàng)位置的企业，2022年存货周转率均为1.31，较(jiào)2021年分别下降(jiàng)了2.40和3.25，目(mù)前存货(huò)周转率均低于行(xíng)业中位水(shuǐ)平。而股价上，两股2022年分(fēn)别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行(xíng)业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差的(de)10大企业

　　制表：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　行业(yè)整体毛利率稳步提升，10家(jiā)企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半导体行(xíng)业上市公司整体毛利率呈现抬(tái)升态势，毛利率(lǜ)中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭(dié)代升级、自主(zhǔ)研发等有很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体行业毛(máo)利(lì)率中(zhōng)位数

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　2022年整(zhěng)体(tǐ)毛利率中位数(shù)为38.22％，较(jiào)2021年(nián)下滑(huá)超过2个(gè)百(bǎi)分点，与上(shàng)游(yóu)硅料等(děng)原材料价格上涨、电子消费品需(xū)求放(fàng)缓(huǎn)至部分芯片元件降价销售等(děng)因素有关。2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体下滑5个百(bǎi)分点(diǎn)以上企业达到27家(jiā)，其(qí)中富满微2022年毛利率降至(zhì)19.35％，下(xià)降了(le)34.62个百(bǎi)分点，公司在年报(bào)中也说明(míng)了与这两方面(miàn)原因有关(guān)。

　　有(yǒu)10家企(qǐ)业毛利率在60％以上，目前行业最高的臻(zhēn)镭科技达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司经营体量(liàng)较(jiào)大的公司(sī)有复(fù)旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率(lǜ)居前的10大(dà)企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增长四成，研发(fā)占比(bǐ)不断(duàn)提升

　　在国外芯(xīn)片市场卡脖(bó)子(zi)、国内(nèi)自(zì)主研发上行趋(qū)势的背景(jǐng)下，国(guó)内半(bàn)导体企业(yè)需要(yào)不断通过研(yán)发投(tóu)入，增加企业(yè)竞争力，进(jìn)而对长久(jiǔ)业绩改观带来(lái)正向促进作用。

　　2022年半导(dǎo)体行业累计研发费用(yòng)为506.32亿(yì)元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言(yán)，2022年132家企业(yè)研发费(fèi)用中位数为1.62亿元，2021年(nián)同期为1.12亿元，这一(yī)数据(jù)表明(míng)2022年半数(shù)企业研发费用同比增长44.55％，增(zēng)长幅度可(kě)观。

　　其中，117家(jiā)（近9成(chéng)）企(qǐ)业2022年研(yán)发(fā)费用同比增长，32家企业(yè)增长超过50％，纳芯微、斯普(pǔ)瑞等4家企业(yè)研发费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际、闻泰科技和海(hǎi)光信(xìn)息，2022年研发费(fèi)用增长在6亿(yì)元以上居前。综合研发(fā)费(fèi)用增长率和增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思(sī)瑞浦等(děng)企业比较突出。

　　其中，紫(zǐ)光(guāng)国微2022年(nián)研发费用增长5.79亿元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推出了国内(nèi)首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特(tè)种集成(chéng)电路产品进入C919大(dà)型客机供应链，“年产2亿件(jiàn)5G通信网(wǎng)络(luò)设备用石英谐振器产业(yè)化”项目顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　从研发费用占营收比(bǐ)重来看，2021年半导体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业(yè)研发意(yì)愿增强，重(zhòng)视资金投入。研发费用占比20％以上(shàng)的企(qǐ)业达到40家(jiā)，10％至20％的企业达到42家。

　　其中，有(yǒu)32家(jiā)企(qǐ)业(yè)不仅连续3年研发费(fèi)用占比在10％以(yǐ)上，2022年研发费用还在3亿元(yuán)以上，可谓既有研发高(gāo)占比又有研发高金额(é)。寒武纪-U连续三(sān)年研(yán)发费用占比居行业前3,2022年(nián)研发费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公司思元370芯片(piàn)及加(jiā)速(sù)卡在众多行业领域中的(de)头部公司实现(xiàn)了批量销售或(huò)达成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年(nián)研(yán)发费(fèi)用占(zhàn)比(bǐ)居前的(de)10大企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

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