2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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