金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束 style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(ná女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束n)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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